发布时间：2017-09-20
不少业内人士表示，面对美联储数月来释放出的缩表临近信号，金融市场整体反应平淡。但在今夜之后，仍可能会出现许多变数。在这之前，美联储的资产负债表规模从未达到如此高位，并且也没有尝试过缩表。而在此次利率决议之中，除了缩表话题外，美联储年底前能否再加息、未来几年的加息路径将会如何演绎、美联储将怎样更新最新的经济展望、乃至美联储主席耶伦明年的去留悬念，都有可能成为金融市场爆发大行情的突破口！
按照日程安排，北京时间周四02:00，美国联邦公开市场委员会(FOMC)将公布利率决议，同时将公布的还有美联储利率点阵图和最新经济通胀就业展望报告；北京时间周四02:30，美联储(FED)主席耶伦(Janet Yellen)则将举行记者会。以下，旭隆金业将从多个角度一一入手，为您剖析此次美联储决议不眠夜的诸多看点：
美联储决议看点①：缩表大计！
缩表大计无疑将是今晚美联储决议的主要看点之一。市场人士普遍预计，美联储周三可能宣布，将开始缓慢收缩其在金融危机期间及之后买入的规模达4.2万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)和美国国债资产。美联储将采取被动“缩表”方式，让部分债券到期，不再续买。
如果缩表成功，美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号，并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。而一旦行差踏错，则可能会打乱经济增长的步伐，毕竟目前全球主要经济体同步扩张局面得来不易。美联储这一货币政策试验通过压低购房者、企业和消费者的借贷成本来提振经济。
美联储在金融危机最严重的2008年年底启动了债券购买计划，为货币市场基金、企业和银行提供支持。美联储后来决定，需要采取更多措施为经济复苏提供支持，在接下来的三年里，美联储启动了另外两轮债券购买来降低长期利率并防止通胀降至负值。然而，美联储的购债举措也引发了有关资产泡沫（如商业房地产泡沫）的担忧。虽然美国金融市场欣欣向荣，但美国的经济增长和企业投资却较为一般。
尽管美联储早在2014年就不再扩大债券持有规模，但仍继续对已到期的资产进行再投资。美联储目前持有政府相关实体发行的1.7万亿美元抵押贷款支持债券，约占市场规模的29%，此外还持有约2.4万亿美元的美国国债，占美国国债市场的17%。
美联储6月份表示，在启动缩表计划时，最初将允许一小部分债券（每月40亿美元抵押贷款支持债券和60亿美元美国国债）到期，然后每季度小幅上调允许债券到期的数额，最终允许债券到期的最高数额将达到每月200亿美元抵押贷款支持债券和300亿美元美国国债。
不过，美联储尚未考虑好的一个问题是：到最后，美联储究竟希望自己的资产规模有多大？美联储持有的资产规模从2008年之前不足9,000亿美元猛增到4.5万亿美元。尽管这一规模将下降，但是由于美联储的负债已经大幅增长（这点可以从流通货币总量的增加上看出），因此美联储最后持有的资产还是会超过金融危机前的水平。纽约联邦储备银行行长达德利(William Dudley)在本月早些时候发表演讲时称，在下个十年之初的某个时间，美联储的资产负债表规模可能会稳定在2.4万亿-3.5万亿美元区间。
就市场而言，如果美联储本周宣布启动缩表的日程，美元和美国国债收益率不会有什么大波动，因为此前已经有强烈预期。但联储推迟缩表日程的风险也并非微乎其微。今年3月耶伦表示，缩表的一个先决条件是美国经济潜在增长趋势稳健，最近恶劣天气的干扰可能使联储高官按兵不动。这意味着联储对美国经济的看法会更悲观，这种尾部风险对美元是直接负面因素。
美联储决议看点②：利率点阵图
虽然缩表在“明面”上将是今晚美联储9月决议中最受瞩目的一件事，但就实际的市场行情而言，更为重要的或许依然是历次季度性会议中都炙手可热的美联储利率“点阵图”，这张图表反映了美联储成员对未来几年利率的预期。政策制定者每个季度都会更新这张表，在预期货币政策方面受到市场参与者密切关注。下图是美联储6月会议结束之后的点阵图情况：
旭隆金业分析指出，今晚这张小小的美联储点阵图，却可能蕴藏着市场当前最想了解到的三大美联储政策走向悬念：
☆首先是今年年底前美联储是否还能再度加息，这将决定美联储能否完成年初设计的年内加息三次的原定计划；
☆其次是明后两年尤其是明年美联储的加息次数，这将反映官员们对于中期经济通胀前景的信心；
☆而最后，由于此份美联储点阵图将首度包含2020年的利率预期，届时的点阵图分布很可能将预示美联储官员对本轮加息周期何时结束的看法。
目前，经济学家对于美联储可能推迟今年第三次加息的担忧有所缓和。据CME FedWatch，目前美联储年底前加息的概率已经重回50%上方。上周数据显示美国消费者物价上涨，这提升了市场对美联储将在12月再度加息的预期。
不过，摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management)固定收益投资组合经理Jim Caron说道：“假如点阵图上的点开始下移，这对于市场的影响将更大。”Caron预计，美联储的加息路径将向下移动，这也将反映出这样一种看法，即利率不会像美联储预期的那么大幅攀升。美联储当前的预估显示，到2019年美国联邦基金基准利率将触及3%。
Caron说道：“我不相信会这样。假如美联储开始说3%的‘终点利率’(terminal rate)太高了，那么长期利率将下移至2.75%，这将对收益率曲线产生更大的影响，产生更多的平坦化倾向。”
摩根大通(Michael Feroli)则指出，FOMC的点阵图将最受市场关注，与6月份预期相比，预计年内不再进一步加息的FOMC委员数量或将增加，不过预计这不足以令点阵图中值下降。
彭博社本周稍早发布的调查显示，受访者表示，美联储将在FOMC会议后公布最新的季度经济预测，略微改变对利率前景的预测。经济学家们表示，美联储仍将在2018年进行三次加息，但明年的首次加息可能要到6月才能完成，而之前的预测是3月份。
此外，加拿大皇家银行(RBC)指出，FOMC的2020年点阵图是周三要关注的大事。RBC经济学家Tom Porcelli、Jacob Oubina以及策略师Michael Cloherty周一在研报中称，FOMC将首次发布2020年经济和联邦基金预测，这可能揭示决策者是否认为紧缩周期即将结束。
值得一提的是，在美联储公布最新利率点阵图的同时，还将发布最新经济通胀就业的预测报告。以下是6月决议时的预测：
目前，有不少投行认为，美联储可能在此次经济展望报告中，将2017/18年核心PCE通胀的预期略微下移。不过，最近公布的数据显示美国8月份消费物价指数同比上涨1.9%，这一数据表现令人感到欣慰。彭博调查显示，仅20%的受访者认为经济增长和通胀面临的主要风险偏向下行，这一比重为3月以来最低。
美联储决议看点③：耶伦新闻发布会讲话
在历次美联储季度货币政策会议中，美联储主席在决议声明发布后半小时的新闻发布会讲话，向来是市场备受瞩目的焦点。而此次，“女王”耶伦的再度亮相，无疑也将受到高度关注。尽管外界预计美联储本周会议不会加息，但投资者将关注主席耶伦会对近期的通胀数据作何解读，从中寻觅线索判断12月加息的可能性。
美西银行(Bank of the West)首席经济学家Scott Anderson指出，对于美联储而言，本周FOMC会议是其“年度最重要会议”。这是因为美联储主席耶伦在其季度新闻发布会上所说的内容，将为12月加息预期打下基础，并为明年的前景提供信息。
有业内人士指出，美国通胀持续偏低，但耶伦可能会轻描淡写地说这是暂时现象，并指出最近的消费者物价数据强于预期。BK Asset Management外汇策略董事总经理Kathy Lien在接受CNBC采访时说道：“不幸的是，耶伦在这方面所能提供的指引并不多，因为美联储本身对何时加息以及美国经济的走向感到困惑和不确定。”
她说道：“我们都知道，下个月我们将获取有关飓风哈维和伊尔玛对美国经济损害程度方面的信息。在那之后，我们将看看美国经济究竟会如何快地反弹。但到那时，时间可能已经进入11月份，这对于他们(指美联储官员)就12月份会发生什么提供指引可能太晚了。”
值得一提的是，随着近期市场有关明年耶伦任期结束后美联储掌门人的归属话题热度持续攀升，此次耶伦是否会再度公开对连任与否表达看法，也将是一大看点。有外媒表示，本月上旬美联储二号人物、副主席费希尔意外辞职。耶伦在新闻发布会也可能透露未来去向的信号。
美国政治押注网站PredictIt的赌盘数据显示，目前耶伦连任的概率保持在27%，遥遥领先于其他人选。科恩成为下一任美联储主席的概率仍位居第二，但仅为耶伦出任概率的六成。Kevin Warsh以14%的可能性位列第三，大有超越科恩之势。
ING预计，未来领导层和政策框架的不确定性可能让前端美国利率保持下行，直到市场人士对美联储未来有些明确为止。对市场最友好的结局是耶伦连任，哪怕只是暂时这样安排。
美联储决议不眠夜——金融市场面临“核弹”考验！
在金融市场上，美联储决议日所引爆的大行情不胜枚举，而今晚，新的“核爆级行情”也很可能将应运而生。从过去一年多以来的美联储决议日表现看，美股似乎有些喜忧参半，过去10次美联储决议日的平均涨跌幅居然是0%。
不过，年内迄今持续下挫的美元则往往出师不利。荷兰国际集团(ING)策略师Viraj Patelsays周日发布报告称，“通常而言，美元难以依赖美联储会议展开反弹，这一次可能也不会有所不同。”
Patelsays写道，在周三FOMC会议后，有五个理由预计美元将走软。这五大理由包括：1）美联储点阵图将反映对未来政策收紧速度和幅度的确信度下降，更多决策者可能预计今年不会再加息，而2018年和之后的点可能会遭到下移。2）或许由于天气相关的经济中断，美联储将延后资产负债表行动；3）美国金融状况对政策利率变动的反应正变得越来越小；4）美联储未来领导层的不确定性；5）缺乏令人信服的经济证据来支持鹰派措辞。
BK Asset Management外汇策略董事总经理Kathy Lien则认为，对于投资者而言，在临近美联储利率决议之际或者决议出炉后抛售美元可能是明智之举。Lien说道，她尤其偏爱卖出美元，买入欧元。与美联储不同的是，欧洲央行一直就削减购债做出明确表态，而美联储的措辞听上去可能有些空泛。她认为，这将给欧元提供潜在支撑，而表达美元疲软的最好方法可能就是买入欧元。
值得一提的是，从各大投行机构对于此次美联储决议的前瞻看，荷兰金融集团ING所作的解读无疑最为全面！该行通过一张图表，详细罗列出了此次美联储政策声明、点阵图、耶伦讲话等的具体鹰鸽立场可能性，并对这些鹰鸽观点就市场的影响，作出了量化解读：
☆货币政策声明：
最偏鸽派的政策信号是：利率方面，提出“暂停”加息周期，直到通胀形势更明确为止；同时推迟启动缩表。
稍偏鸽派的政策信号是：没有近期政策偏好的明确信号；同时宣布今年10月启动缩表。此系ING基准预测情形。
稍偏鹰派的政策信号是：通胀回升是2017年再次加息的“附带条件”；同时宣布今年10月启动缩表。
最偏鹰派的政策信号是：看来适合“早”加息或者适合“今年晚些时候”加；同时宣布今年10月启动缩表。
☆利率点阵图：
最鸽派的预测结果是，今明两年和长期预期政策利率中位值均较下降。
稍偏鸽派的预测是，今年预期政策利率中位值不变，明年和长期预期值分别降至1.9%和2.8%。
稍偏鹰派的预测是，今明两年预期政策利率中位值不变，仍分别为1.4%和2.1%，长期预期值降至2.8%。此系ING基准预测情形。
最偏鹰派的预测是，今年和长期预期政策利率中位值不变，明年预期值升至2.4%。
☆经济展望报告：
最鸽派的预测结果是，下调GDP增速和核心PCE通胀预期。
稍偏鸽派的预测是，2017/18年核心PCE通胀的集中趋势下移。此系ING基准预测情形。
稍偏鹰派的预测是，未改动任何预期，但不确定性增加；
最偏鹰派的预测是，劳动力市场供应吃紧，失业率低于自然失业率（NAIRU）。
☆耶伦对资产价格估值方面表态：
最鸽派的表态是，因中性利率下降，金融环境更宽松。
稍偏鸽派的表态是，资产负债表收缩有助于收紧金融环境。此系ING基准预测情形。
稍偏鹰派的表态是，资产价格高企，正密切监督。
最鹰派的表态是，金融环境更宽松，需要更高的政策利率。
☆耶伦会否连任方面表态：
最鸽派的表态是，确认明年2月任期届满后不再连任。
稍偏鸽派的表态是，还未对未来职位做任何决定。此系ING基准预测情形。
稍偏鹰派的表态是，暗示若白宫要求，可能希望连任。
最鹰派的表态是，将自己置于下任美联储主席竞争者行列。
☆不同鹰鸽程度下的市场反应：
在美联储释放最为鸽派信号的情境下，10年期美国国债收益率为2.10%，标普500涨1.5%，美元跌1%。
稍偏鸽派的情境下，10年期美国国债收益率为2.20%，标普500涨1%，美元跌0.8%。此系ING基准预测情形。
稍偏鹰派的情境下，10年期美国国债收益率为2.25%，标普500涨跌0.5%，美元涨0.5%。
最鹰派的情境下，10年期美国国债收益率为2.30%，标普500涨跌1.0%，美元涨1.5%。
