美联储主席鲍威尔上周四表示，鉴于通胀稳定，美联储有能力对货币政策保持耐心，将会根据实际情况来评估今年美国经济是否会放缓。鲍威尔此番言论或许会缓解投资者对美国金融市场的担忧，若美国经济真的衰退，美联储如何实现经济软着陆？

尽管美国总统特朗普多次批评美联储过快加息，从而对经济造成不利影响，但债券市场收益率曲线的平稳表明政策利率几乎既不抑制也不限制经济增长。若美国经济出现衰退，为了实现经济软着陆，美联储必须像20世纪90年代那样灵活地行动以维持经济扩张。保持低政策利率可能会导致金融市场失衡，而偏高的政策利率则可能导致经济衰退。

毫无疑问，美国经济正在放缓，但什么是经济软着陆?经济软着陆是指向缓慢增长过渡的一种经济水平，这种增长仍然足以使失业保持相对稳定，同时通胀压力依然存在。然而，经济软着陆并不一定意味着投资者就可以放宽心了，正如去年第四季度市场对经济放缓的担忧所表现出的那样。

经济软着陆的另一个特点是相当稳定的短期利率路径。在一个不扩张也不收缩的状态下，市场期待相当稳定的货币政策。然而，预计不会发生太大变化，也并不是没有变化。美联储需要偶尔调整政策以保持经济扩张步入正轨。

回想一下20世纪90年代发生的事情，1994年2月至1995年2月期间，美联储将利率上调300个基点至6%。在接下来的12个月里，他们将利率降低了75个百分点。1997年，美联储将政策利率上调25个基点，然后为应对亚洲金融危机而将利率下调75个基点至4.75%。美联储在1999年再次开始进入加息周期，最终在2000年中期经济陷入衰退之前将政策利率提高到6.5%。

在大部分时间里，如果货币政策主要集中于维持扩张而不是应对经济衰退或从经济衰退中复苏，那么收益率曲线将保持相当平稳。美联储现在面临着类似的情况。不过，美联储制定政策变得更难，而不是更容易。在经济衰退中制定政策相当容易，美联储只是在不断降息。加息周期的初始阶段也很简单，利率远未达到中性水平，美联储有空间自由加息。现在，经济发展的道路并不清晰。美联储可能需要加息或降息，正在应对正面和负面的冲击。

美联储需要判断需要应对哪些冲击，响应的幅度以及扭转局势的适当时机。每项决策都充满了挑战，可能导致金融不稳定或经济衰退。美联储对亚洲金融危机的反应是否过大，从而将政策利率设定得太低，为互联网泡沫奠定了基础?或者，利率下调幅度是否正确，但很快经济就没出现增长?同样，加息周期是否太长，会引发经济衰退或令经济恶化?

美联储要保持经济走势，需要技巧和运气。在基本面上，投资者应该密切关注美联储对通胀的看法。美联储是否继续认为通胀压力仍然受到抑制?如果是这样的话，美联储可能会更偏向温和的政策，这将维持经济扩张，但金融市场存在风险。

另一方面，如果美联储的担忧转向通胀，即使面对负面冲击，他们也更有可能延长政策收紧的时间。在评估这两种情况时，要仔细观察收益率曲线。如果收益率曲线出现反转且美联储继续加息，经济扩张将结束。