发布时间：2017-10-14
央行数据并显示，9月末人民币贷款余额117.76万亿元，同比增长13.1%，路透调查中值为13%。
央行并公布，9月社会融资规模增量为1.82万亿元，比上年同期多1,084亿元。前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加11.46万亿元，同比多增1.46万亿元。
机构观点
中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩：9月M2增速重回9%上方，与社融增量和结构有直接关系。值得注意的是，影子银行分项和企业债券融资环比均有明显提高。可见在9月财政发力、以增长为主题的背景下，金融同业业务活跃度提高，从而带动了M2增速的回升。
人民币贷款中，住户贷款较前值上升约700亿，中长期住房贷款和此前央行严查的短期贷款均较8月前值也有提高，表明国内楼市行情仍然活跃，也成为近期楼市新政密集出台的原因。
非金融企业贷款总量较前值有所减少，但结构得到明显优化，中长期贷款较前值大幅增加1,400亿，表明企业9月生产经营活动加速，与我们9月经济反弹的判断相符。
综上来看，9月金融数据的改善，与9月财政发力背景下经济反弹的背景相互映衬。四季度，财政支出的空间要低于去年同期，过热的楼市行情随着新一轮国庆新政的出台将再度受到抑制，经济下行的压力相对较大。
同时由于全年经济增长目标达成基本已成定局，四季度政策稳增长的必要性也在降低，预计M2或将再度跌入9%以下，人民币贷款因为额度的原因将有所减弱。结合近期央行对定向降准的机制设计以及周五提前超额投放MLF的操作，货币政策继续以去杠杆为目标，维持稳健中性基调的可能性很大，11-12月流动性整体或仍将维持紧平衡态势。
中金固收研究团队：9月份金融数据再度回升，并略高于市场预期，但并没有超脱季节性影响。贷款中，居民中长期贷款仍维持在相对高位，而表外融资中，委托贷款和信托贷款再度明显回升，并以房地产非标融资占主导，这与融资渠道收紧以及明后年大量债券到期导致滚动融资需求大增有关。
考虑到消费贷中有部分与房地产相关，房地产居民端融资和企业端融资占据整体社融的半壁江山。随着房地产调控的深入和房地产长效机制的逐步出台，未来房地产销量将进入下行通道，房地产相关的融资需求也将趋于减弱。
整体来看，虽然观感上金融数据较强，但主要还是季度末冲高因素贡献，在贷款额度受限的情况下，四季度信贷将有明显回落。因此数据本身不宜跟经济动能强弱直接关联，对债市的负面影响也有限。
9月M2增速小幅回升，一方面与贷款增量上升有关，另一方面与汇率重新升值后，外汇占款略有恢复也有关。不过如果四季度信贷受到额度约束再度回落，那么基数效应会使得四季度M2有继续放缓压力，而且银行表内同业资产继续压缩，也会导致未来M2呈现下行压力。
另外，同业存单余额回落，显示同业资产也在压缩，尤其是同业理财会随着到期不续继续压缩。即使四季度外汇占款有一定幅度回升，同比对M2有正贡献，预计M2未来一段时间都难以明显回升。明年来看，随着地方债置换大幅减少，表内配置地方债大幅下降会导致M2有进一步下行压力。
